中国科培（01890）加大投入导致毛利率下降

猛兽财经获悉，　由于中国科培（01890）FY2023H1收入/归母净利/经调整归母净利分别为7.90/4.24/4.38亿元、同比增长12.3%/11.4%/13.1%。归母净利的调整项为：（1）已收购可识别资产公允价值调整导致额外的折旧及摊销，FY2023H1为0.13亿元，FY2022H1为0.05亿元，同比增加150.2%；（2）受限制股份奖励计划项下以股份为基础的付款，FY2023H1为385万元，FY2022H1为404万元，同比下降4.6%；（3）汇兑收益，FY2023H1收益277.2万元，FY2022H1为252.9万元，同比增加9.6%。FY2023H1公司未派发中期股息，预计将在FY23年末派息。华西证券发布研报维持中国科培“买入”评级。

(资料图片)

华西证券认为中国科培成长空间在于：（1）目前学校利用率为79.9%，内生增长空间较为充裕；（2）预计在校生人数规模稳定增长，特别是专升本方面，学校与20多个海外高校建立官方合作。（3）预计明年毛利润降幅下降，若学费有所提价，毛利率可能还将有所提升，预计今/明年CAPEX在4-5/3-4亿元。

华西证券在研报中维持中国科培FY23/24/25收入预测为16.27/18.55/21.33亿元；维持FY23/24/25经调净利预测为8.46/9.65/11.3亿元，维持FY23/24/25EPS预测为0.42/0.48/0.56元。华西证券主要观点如下：

在校人数、学费和住宿费稳步增长。分拆来看，FY2023H1集团学费/住宿费/其他教育服务费收入分别为7.32/0.53/0.04亿元，同比增加12.8%/10.4%/-30.7%。（1）分学费类型来看，高等教育学费收入占比持续提升，同比增加1.3PCT至93.3%，高等教育/中等职业教育收入为6.83/0.50亿元，同比增加14.2%/-3.8%。（2）FY2023H1集团在校人数总计12.65万人，同比增加5.5%，其中本科/大专/成人大学/中等职业教育人数分别为5.96/0.32/5.28/1.09万人，同比增加7.7%/-31.9%/9.1%/-5.2%。FY2023H1集团平均学费/住宿费为5789.53/423.75元/半年，同比增长6.91%/4.62%，其中高等教育/中等职业教育平均学费为5904.09/4574.50元/半年，同比增长7.11%/1.49%。集团可容纳人数为7.73万人，学校利用率为79.9%、同比增加3.4PCT。

持续加大投入导致毛利率同比下降，净利率维持较高水平。FY2023H1毛利率/归母净利率/经调整归母净利率为61.89%/53.72%/54.73%，同比下降3.06/0.44/-1.09PCT。毛利率下降主要由于加大投入（主营业务成本/收入为38.11%，同比增加3.06PCT）。

成本细分来看：（1）折旧、摊销/收入13.01%，同比增加1.48PCT，主要由于各校建设智慧校园、高标准现代化实训实验室以及美化校园环境的贡献。

（2）员工成本/收入为21.71%，同比增加0.91PCT，其中工资及薪金/收入同比增加1.59PCT至19.20%，主要由于持续引进高质量教师，增加实习费及培训开支提升学生就业率。净利率降幅低于毛利率主要由于其他收入提升（包括管理服务收入、学校租金及利息收入的提升）及所得税减少影响。

其他收益/收入同比增加1.98PCT至9.99%，费用细分来看：（1）其他开支/收入为0.51%，同比下降0.14PCT。

（2）销售费用率基本持平为0.4%；管理费用率为10.42%，同比下降0.12PCT。融资成本/收入为5.70%，同比增加0.83PCT，主要由于淮北学校的新校区扩建贷款，以及黑龙江及安徽学校并购款导致计息银行及其他借贷增加。所得税/收入为1.17%，同比增加1.17PCT。

集团现金较为充裕。FY2023H1集团现金及现金等价物为11.2亿元，较为充裕。23H1资本开支为1.48亿元，主要用于淮北学校的校区建设、各院校实验实训室设备采购和提升校园环境方面。 详细和完整版研究报告，以及其他公司和其他行业的完整版研究报告，请登录猛兽财经网站，并进入【港美股研究报告】—【港股公司研究报告】板块了解。

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