公司动态研究：静待一体化布局落地，新材料项目储备丰富

金发科技(600143)

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事件:

近期丙烷价格有所回升，丙烯与丙烷价差进一步收缩。 截至 2023 年 9 月5 日， 丙烯:CFR 中国价格 836 美元/吨， 丙烷(冷冻货)价格 693 美元/吨，丙烯与丙烷价差 18 美元/吨， 该价差水平处于历史低位。

2023 年上半年公司实现营业收入 203.49 亿元，同比+4.53%；实现归母净利润 4.69 亿元，同比-41.53%；实现扣非归母净利润 3.54 亿元，同比-49.64%。销售毛利率 14.10%，同比-2.0 个 pct；销售净利率 2.18%，同比-1.9 个 pct。其中， 2023 年 Q2 实现营收 106.66 亿元，同比+6.56%，环比+10.15%；实现归母净利润 1.70 亿元，同比-55.29%，环比-42.93%；实现扣非归母净利润 0.92 亿元，同比-69.70%，环比-64.65%。

投资要点:

受绿色石化业务拖累， 短期业绩承压

2023H1，公司实现归母净利润 4.69 亿元，同比减少 3.33 亿元，主要受绿色石化板块拖累。分板块来看， 改性塑料销售收入 116.5 亿元，同比-4%，毛利率为 24.1%，同比+2.9 个 pct；公司克服克服消费需求复苏不及预期的影响，改性塑料板块实现销量 85.8 万吨，同比+5%。新材料板块销售收入 14.3 亿元，同比-12%， 实现销量 7.7 万吨，同比+23%， 毛利率为 17.5%，同比-0.8 个 pct， 一方面， 完全生物降解塑料市场供需失衡， 价格整体偏弱， 可降解塑料产品盈利下降，另一方面，特种工程塑料中， 消费电子应用里领域复苏不及预期。 绿色石化板块销售收入 39.5 亿元，同比+159%， 实现销量 58.3万吨，同比+175%， 毛利率为-7.5%，同比+1.9 个 pct，由于 ABS下游需求复苏较弱、叠加宁发 PP 装置尚未打通， 2023H1 绿色石化板块承压，其中宁波金发实现净利润-4.4 亿元，辽宁金发实现净利润-1.9 亿元， 在丙烯与丙烷价差收缩背景下，宁波金发成本端压力明显。但 PP 装置已于 6 月底实现中交，各装置设备已联动试车，预计 2023 年三季度正式投产，预计 PP 装置投产后，绿色石化业务有望改善。医疗健康板块销售收入 2.5 亿元，同比-75%，毛利率为14.5%，同比-22.1 个 pct，主要由于防护用品等市场出现阶段性供过于求的局面，渠道和社会库存较高， 价格持续回落。贸易品销售收入 28.7 亿元，同比+1%，毛利率为 0.9%，同比-1.4 个 pct。静待一体化布局落地，新材料项目储备丰富

公司正大力推动一体化布局，在建项目进展顺利。据公司公告，辽宁金发年产 60 万吨 ABS 及其配套装置已保持稳定运行，部分装置已实现产销平衡。宁波金发 120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（ PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段） 项目进展顺利， PP 装置已于 6月底实现中交，各装置设备已联动试车，预计 2023 年三季度正式投产。未来随着两大项目完全释放产能，公司将打通丙烯腈-ABS 树脂-改性 ABS 全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，公司原料自给率将大幅度提升，公司盈利能力有望充分释放。

新材料领域，公司已具备年产 2.1 万吨 PA10T/PA6T 合成树脂能力；公司启动年产 0.6 万吨 PPSU/PES 项目，预计 2024 年 6 月投产；公司还启动 1.5 万吨 LCP 合成树脂项目，预计 2024 年 12 月开始投产。公司年产已具备 18 万吨/年 PBAT/PBS 及 3 万吨/年 PLA 树脂生产能力；同时稳步推进年产 1 万吨生物基 BDO 项目建设。此外，公司已完成医疗级与光学级 COC 小试，自主研发的 COC 中试装置预计将于 2023 年三季度投产。

盈利预测和投资评级 公司绿色石化板块中，辽宁金发和宁波金发目前开工率尚未打满，宁波金发聚丙烯尚未投产，目前公司石化装置成本仍然较高， 我们调整公司业绩，预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 14.40、 21.35、 26.33 亿元， EPS 为 0.54、 0.80、0.99 元/股，对应 PE 为 15、 10、 8 倍，考虑到公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。

风险提示 原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。

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